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國泰君安风险偏好主导市场走向调整即湜买点

2019-01-31 01:42:39

国泰君安:风险偏好主导市场走向 调整即是买点

1. 存量博弈下,市场特征从“的错误”转向“模糊的正确”。年初以来,虽然上证综指出现了实质上的回落,但是机构投资者群体中却出现了明显的财富效应。市场风格重回机构投资者更为熟悉的2013模式。机构投资者作为一个整体,在过去两个月普遍跑赢大盘。大分化行情已经确立。行情特征从“的错误”转向“模糊的正确”。当下,市场的争论是:市场风格是否会在注册制的讨论下被打破?我们认为不会,反而会继续呈现强者恒强的特征。

2. 从“的错误”到“模糊的正确”的核心是风险偏好。2014年主板市场从低点上涨60%至3200点,这一过程是增量资金入市影准的错误”行情启动的前提只有一个,就是不可能更差。这也使得市场在2014年的启动明显早于放松周期。市场预期过快打满、杠杆工具的有效使用,使得“的错误”行情在短时间内快速到位。在“的错误”和“模糊的正确”间,重要的是风险偏好如何变化。驱动市场大分化的核心原因是,快准狠的稳增长政策正在用快的速度改变着风险偏好。

3. 风险偏好会受到注册制影响吗?不会。很多人的答案可能和我们的判断截然相反。当下的主流认识是只要推出注册制市场风格便会逆转。但事实情况可能与主流认识相反。一方面,当前新股发行速度的预期已经上升到了每年300到400家。一个季度之内,新股发行预期翻番,但同时期创业板指数大幅跑赢市场,大分化正式确立。如果注册制是关于发行数量的变化,那么接下来即使市场发行预期再上升50%,这也不是增量信息。另一方面,如果注册制是关于上市要求,而不对新发行股票数量形成影响,那么这一情况可能甚至优于市场预期,强化市场当下的风格。

4. 大分化中调整即是买点。我们认为两个趋势在未来一个季度是可以确认的。,风险偏好取代无风险利率主导市场的趋势。第二,风险偏好受益于宏观经济企稳。这也意味着,短期市场情绪驱动的逆分化过程都将是较好的买点。大分化中明政策驱动性主题(环保、核电、体育等)。与2013年相比,更多渗透进入传统行业(黑电、医药、汽车等)。国企改革和长江经济带两大主题是我们2015年重点推荐的投资主题;而环保是为数不多的横跨成长和改革两个方向的聚焦点。

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